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抗跌还跟涨 转债价值受关注
2018-07-12 来源:中国证券报
摘要: A股仍在震荡寻底,隔壁的转债市场却悄然走出一波反弹行情。6月29日以来,中证转债指数已上涨2.28%,且个券抗跌和跟涨的能力增强。

A股仍在震荡寻底,隔壁的市场却悄然走出一波反弹行情。6月29日以来,中证转债指数已上涨2.28%,且个券抗跌和跟涨的能力增强。

“经历前期的正股和估值双杀后,转债已经处于底部震荡区间,既然未来下跌的空间不大,那现在需要考虑的是何时加仓。”市场人士称,从中长期角度看,当前转债的性价比已较高,配置资金已迎来布局时机,不过对短期资金而言,等待市场真正企稳后再交易也不迟。

抗跌性增强 转债逆势反弹

“上周转债市场率先表现出止跌反弹的迹象,在综指下跌4%的情况下整体却实现了上涨,这充分验证了我们对于转债市场估值已见底、跌无可跌的判断。”7月9日,国元证券(7.09 +2.16%,诊股)研究员刘涛点评称。

自5月下旬启动这一轮跌势以来,目前A股仍未看到明确的企稳信号。但转债市场从6月29日起已悄然走出一波反弹。Wind数据显示,截至7月11日收盘,中证转债指数从272.54点回升至278.71点,盘中一度逼近280点,累计上涨2.28%。同期上证综指累计下跌0.33%。

转债个券方面,6月29日至7月11日,85只可交易个券中(含可交换债,下同),有67只个券收涨,而正股仅有17只收涨;从涨跌对比来看,相对正股涨幅更大的转债个券数量也超过60只。

进一步看,转债近期的抗跌能力和跟涨能力均明显增强。从抗跌性来看,6月29日至7月11日,正股中格力地(4.45 +2.77%,)、金新(7.23 +0.98%,)、东方雨(15.83 +3.46%,)分别下跌17.52%、11.28%和10.79%,而格力转债、金农转债、雨虹转债分别仅下跌0.48%、2.24%和3.34%;又比如,林洋能源(4.52 +2.26%,)、基股份(15.23 +1.47%,)、国祯环(9.82 +4.80%,)分别下跌了9.98%、8.59%和8.06%,而林洋转债、隆基转债、国祯转债反而上涨了1.18%、0.99%和0.50%。

再看跟涨能力,上述期间转债个券涨幅榜冠、亚军依次为康泰转债、道氏转债,其分别上涨了13.19%、8.37%,略低于对应正股17.36%和14.93%的涨幅;但紧随其后的济川转债、宝信转债、17桐昆EB、赣锋转债分别上涨了6.71%、6.41%、5.95%和5.34%,对应正股的涨幅则分别为4.93%、4.62%、2.99%、3.89%。

“上周存量转债中共有73只正股股价出现下跌,而转债绝对价格仅44只下跌,这意味着将近四成的转债在正股跌势中逆向而上,‘正股跌、转债涨’现象在越来越多的个券中上演,转债这一特殊品种的防御性优势正在逐渐凸显。”国信证(8.98 +2.75%,)点评称。

上涨“底气”在哪里

作为向来跟随正股波动的“乖乖宝”,近期转债何以远超过正股表现?谁给了转债逆势反弹的底气?机构认为,转债近期之所以抗跌,主要原因是经历前期大跌后,转债估值已接近历史底部,债底价值对于价格的支撑较强。

因转债市场走势主要跟随股市波动,今年受股市大跌影响,转债市场表现也不佳,尤其在5月下旬以来的这一轮下跌中,转债市场加速寻底,快速接近历史底部区域。5月23日至6月28日,中证转债指数从296.57点一路跌至272.49点,26个交易日下跌了8.13%,28日盘中触及272.35的低点,创2014年1月27日以来新低。这一期间,上证综指从3205.44点下跌至2786.9点,累计跌幅达13.3%。

即便相对“抗跌”,这一轮下跌行情中转债仍“受伤”不轻。截至6月28日收盘,有56只个券跌破面值100元,占比超过65%,其中12只个券的最新价格低于90元;有73只转债到期收益率为正,4%以上的约23只。

华创证券债券研究团队指出,目前转债债底价值对于价格的支撑较强。当前整体转债的平均纯债价值在86元左右,在历史上处于较低水平,主要是现在转债发行较多,不少转债的评级较低,对应的纯债价值低,拉低了整体水平。目前平均价格距离纯债价值的距离大约在15元左右,在历史上也处在相对的底部。

业证券(5.28 +2.92%,)固收团队进一步指出,近期转债之所以抗跌,主要有两大原因,一方面,转债处于临近债底的区域,而无风险利率持续走强又推高债底;另一方面,立足中期的思路下,很多人开始尝试布局,转债的供需情况得到一定改善。

中长期布局时机已到

机构普遍认为,未来转债继续下跌的空间已有限,也就是说,对配置资金而言,布局中长期的时机已到。不过对短期资金而言,目前可能仍需耐心等待机会,待明确见底后再着手反击。

“目前我们计算的转债价格指数为99.7,落在100下方,处于2010年以来8.2%历史分位点。无论是绝对价格还是估值均已在历史底部,建议关注价格在95元附近、平价在债底附近、公司业绩稳定的个券,可适量抄底增持。”国信证券表示。

中金公司(13.94 +3.57%)认为,近期转债市场成交回暖、抗跌性显现也折射着投资者的心态和仓位,目前投资者可能并不如想象中悲观,背后的原因不难理解,其一,转债本身调整幅度够大,正股和估值经历双杀,一些尚存股性的品种收益率也超过3%,已经能为投资提供保底业绩产出;其二,相比股票而言,转债的不对称性可能能更好地应对当前略显复杂的环境,“左侧”入场的操作体验更为友好;其三,不难预计的是,投资者的仓位已经普遍不高。

“既然转债下跌的空间不大,那现在需要考虑的是何时加仓。”华创证券明确表示,对于以保险为代表的偏长期资金来说,在相对底部区域可以慢慢配置,从6月转债持有人结构看,保险持仓占比确实增加了,而对于基金这些短期资金来说,等到市场真正企稳,转股溢价率压缩之后加仓也不迟。

机构分析称,由于转债相对股票抗跌,导致转股溢价率大幅被动提升,目前平均转股溢价率在38%左右,高于2010年以来的均值,使得转债的弹性下降。对短期资金而言,最好等待股市企稳、转债溢价率压缩后再进行交易。

“我们6月下旬密集拜访了北京上海的投资者进行路演,不少客户认为虽然当前转债价格实属低位,但依旧没有到全面入场的时候,这与我们不可冒进的策略判断相吻合。”中信证(16.64 +3.48%,)(15.52 +2.78%)固收首席明明表示。

明明认为,从绝对价格角度出发,转债市场上涨空间充足,从中长期角度看,现在就是性价比较高的布局机会。不过,当下市场转股溢价率是决定个券走势的关键因素,而满足目标区间的标的数量偏少则使得转债市场略微尴尬。建议投资者关注低溢价率个券以及新上市个券。

展望下半年,泰君安(14.56 +2.90%,)(15.72 +2.08%)固收首席覃汉表示,随着前期的下跌,许多债标的的投资价值逐步开始显现。而转债发行持续推进,可选标的逐渐增多,主动择券空间将越来越大。即将进入中报披露期,真正有业绩且估值合理的个券迎来中长期布局时点,下半年转债市场的行情并不会太差,但更多可能体现为结构化的机会。但短期来看,市场偏弱,建议防守为主。

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